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　　2013 年業(yè)績(jī)低于預(yù)期7%

　　2013 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入385.4 億元，同比下滑19.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)38.4 億元，同比下滑47.6%，對(duì)應(yīng)EPS 0.50元，低于預(yù)期7%。公司同時(shí)公告每10 股派1.5 元的利潤(rùn)分配計(jì)劃。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　受混凝土泵車、挖掘機(jī)拖累，公司2013 年收入、毛利率大幅下滑：2013 年公司高毛利產(chǎn)品混凝土泵車、挖掘機(jī)銷量分別同比下滑51%和59%，路面機(jī)械及環(huán)衛(wèi)機(jī)械同比增長(zhǎng)11%和8%;公司2013全年毛利率下滑3.1ppt 至29.2%。

　　2013 四季度期間費(fèi)用攀升，資產(chǎn)減值增加，僅實(shí)現(xiàn)盈虧平衡：2013年，公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)7.6%，期間費(fèi)用率上升2.4ppt;壞賬損失同比增長(zhǎng)76%，凈利潤(rùn)率同比下滑5.3ppt 至10.0%;特別地，4Q13 期間費(fèi)用率大幅上升5.5ppt，資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)47%，單季度僅實(shí)現(xiàn)盈虧平衡;

　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流未見改善，風(fēng)險(xiǎn)敞口在可控范圍之內(nèi)：公司2013 年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入7.4 億元，同比下降75%。公司擬發(fā)行不超過90 億元中期票據(jù)用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金需求;截至2013 年底，公司包含應(yīng)收款項(xiàng)(表內(nèi))、銀行按揭(表外)、融資租賃(表外)等風(fēng)險(xiǎn)敞口余額累計(jì)645.9 億元，相比年初增加99 億元，占當(dāng)期收入的25.7%;

　　公告吸收合并環(huán)衛(wèi)機(jī)械子公司，有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)：公司看好環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展前景，公告吸收合并環(huán)衛(wèi)機(jī)械子公司，目前已完成廠房搬遷， 具備1 萬臺(tái)綜合產(chǎn)能，有望成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整我們下調(diào)公司2014 年盈利預(yù)測(cè)16.6%至43.1 億元，并引入2015年盈利預(yù)測(cè)47.4 億元，同比分別增長(zhǎng)12.2%和10.0%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.56 元和0.61 元。

　　估值與建議

　　短期上，公司核心主業(yè)仍依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長(zhǎng)期上，新產(chǎn)品環(huán)衛(wèi)機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn);當(dāng)前股價(jià)下，公司A/H股對(duì)應(yīng)2014 年P(guān)/E 分別為8.8x 和8.0x ，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)A/H 目標(biāo)價(jià)為6.0 元/7.0 港幣。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期。