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　　法國《新觀察家》周刊9月25日一期發(fā)表文章，題目是“10個關(guān)鍵問題幫助洞悉危機(jī)”。文章說，盲目的政府、不負(fù)責(zé)的投資者、對短期利益的追逐……投機(jī)者是如何將實體經(jīng)濟(jì)置于危險境地的?請看經(jīng)濟(jì)學(xué)家米歇爾·阿列塔解讀這場1929年以來最嚴(yán)重危機(jī)的由來。文章摘要如下。

　　明尼蘇達(dá)州的一個家庭無法償還債務(wù)，全世界都要跟著倒霉!當(dāng)今的金融系統(tǒng)是如此復(fù)雜，復(fù)雜得連銀行家都似乎亂了方寸。盲目的政府、不負(fù)責(zé)的投資者、對短期利益的追逐、信貸緊縮……投機(jī)者是如何將實體經(jīng)濟(jì)置于危險境地的?為什么監(jiān)管機(jī)構(gòu)不聞不問?如今誰來為這一切買單?請看經(jīng)濟(jì)學(xué)家米歇爾·阿列塔對這場1929年以來最嚴(yán)重危機(jī)的解讀。

　　問題一：為什么說資本主義已經(jīng)越界?

　　這場危機(jī)表明，認(rèn)為金融系統(tǒng)能自我調(diào)節(jié)的理論已經(jīng)垮臺。這種理論發(fā)端于30年前的里根和撒切爾時代，在喬治·布什和格林斯潘時代達(dá)到頂峰。在它的指導(dǎo)之下，金融事業(yè)不僅得到了充分發(fā)展，而且發(fā)展得過了頭。

　　隨著政府開始接管金融系統(tǒng)，這個持續(xù)了整整30年的時代，這個玩法過火、信貸失控、社會不公因金融市場的惡性膨脹而加劇的時代畫上了句號。美國政府將面對巨大財政赤字，監(jiān)管將回歸銀行和資本市場，從而提高信貸成本并限制債務(wù)杠桿。西方的負(fù)債式增長將成為歷史。未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將更多地從注重長期投資的資金身上獲取融資。

　　中國發(fā)展出了一種以國家調(diào)控和巨額儲蓄為基礎(chǔ)的模式。亞洲金融的繁榮將逐漸重建各國金融市場，并造就一批屬于亞洲的機(jī)構(gòu)投資者。西方儲蓄將投資于新興國家，新興國家的主權(quán)基金也將收購西方的股份。

　　問題二：金融危機(jī)是如何爆發(fā)的?

　　美國存在著一種可怕的機(jī)制，而這種機(jī)制的發(fā)展動力就是房地產(chǎn)市場大量的抵押貸款。過程是這樣的：某個家庭從銀行貸款100美元買了一套房子，房子抵押給銀行。開始房子值100美元，后來升值到150美元，該家庭于是又可以從銀行獲得50美元的新貸款用于購買其它商品。然而當(dāng)房價下跌時，問題出來了。房價一旦跌破100美元，這個家庭就變得資不抵債了。美國房地產(chǎn)市場于2005年底進(jìn)入滯脹期，2006年秋天開始下滑。如今千萬個美國家庭由于資不抵債而只能選擇將房屋扔給銀行從而了斷債務(wù)，但他們也變得無家可歸。銀行則拿到了一大堆不斷貶值的房產(chǎn)。

　　問題三：美國家庭是如何過度負(fù)債的?

　　次級貸款是銀行向無貸款資質(zhì)的家庭發(fā)放的一種貸款，一般為期30年，頭兩三年的利率比較低，然后利率要提高或重新商議。如此一來，獲得次級貸款的人的月供很可能一下提高25%至40%。在美國，特別中間商也可以發(fā)放次級貸款，而且不用任何監(jiān)管。中間商發(fā)放次級貸款后并不保留債權(quán)，而是將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給經(jīng)紀(jì)銀行，后者將債權(quán)經(jīng)過證券化處理之后出售給投資者。

　　問題四：危機(jī)是如何擴(kuò)大的?

　　經(jīng)過證券化處理后的次級債權(quán)的流通范圍大大增加。投資者從銀行買入了次級債權(quán)，而且這些投資者遍及全球。問題在于，無論是銀行還是信用評價機(jī)構(gòu)都沒有預(yù)料到美國房地產(chǎn)市場會出現(xiàn)全面下滑。隨著房價的下跌，不良次級債權(quán)的數(shù)額迅速增加，銀行只好沒收貸款人的資產(chǎn)，然后設(shè)法把這些不良次級債權(quán)再打包轉(zhuǎn)賣出去。

　　問題五：投資者為何如此盲目?

　　投資者比較信任信用評級機(jī)構(gòu)。美國有3家公司(穆迪公司、惠譽(yù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司)負(fù)責(zé)為證券和證券發(fā)行者進(jìn)行審核和評級。由于證券化后的次級債權(quán)非常多樣化，評級機(jī)構(gòu)認(rèn)為次級債權(quán)的總體風(fēng)險很小，并給予很好的評級。這樣一來，投資者、退休基金、社?；鸷捅ｋU公司聽信了評級機(jī)構(gòu)的話，認(rèn)為次級債權(quán)的風(fēng)險與國債差不多，但收益率還能高出0.5%至1%。它們覺得這是一個不錯的投資渠道。然而2007年春天風(fēng)云突變。各評級機(jī)構(gòu)突然醒悟，紛紛下調(diào)次級債權(quán)的信用等級，導(dǎo)致次級債權(quán)價格雪崩。由于銷售次級債權(quán)的機(jī)構(gòu)依靠短期貸款生存，它們遇到了前所未有的困難。為了應(yīng)對流動性緊缺，各大央行不得不給市場緊急注資。

　　問題六：為何說損失可能進(jìn)一步加重?

　　損失在不斷攀升，初步估計已達(dá)1萬億至2萬億美元。銀行業(yè)目前的損失為大約5000億美元，合3600億歐元。然而還有別的定時炸彈，特別是普遍的消費(fèi)信貸損失。美國人已無法為自己的信用卡買單，他們的存款率為零。損失會有多大，這要看危機(jī)的嚴(yán)重程度和美國的衰退程度。

　　除此之外，信貸還關(guān)系著另一個市值高達(dá)62萬億美元的復(fù)雜的風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場，這就是信用違約互換市場?！靶庞眠`約互換”是一種金融工具，它指放貸人向一家銀行或保險公司購買保險以規(guī)避貸款人的還款風(fēng)險。這種工具讓風(fēng)險在金融主體之間擴(kuò)散。

　　問題七：美國的國家干預(yù)情況如何?

　　美國在20世紀(jì)有過兩次特別救市行動。一次是1933年，美國政府成立復(fù)興銀行公司，對在大蕭條中幸存下來的銀行進(jìn)行資產(chǎn)重組。另一次是1989年，成立清債信托集團(tuán)，收購儲蓄銀行的不良債權(quán)。無論是哪一次，納稅人要為銀行家的錯誤買單。從某種程度上講，國家已被綁架。前兩次華盛頓扮演的是金融機(jī)構(gòu)的救火隊，而這次它似乎意識到，出臺一個全面拯救計劃比挨個救火要省錢得多。

　　為了給這個特點(diǎn)目前尚不明朗的計劃融資，美國政府需要大量借錢。它會選擇性地收購某些債權(quán)，把剩下的留給金融機(jī)構(gòu)。無論如何，美國2008年的公共財政赤字將占到全年國內(nèi)生產(chǎn)總值的5%至10%。

　　問題八：法國金融機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對危機(jī)?

　　歐洲的所有銀行和保險公司都受到了危機(jī)牽連。它們通過設(shè)在美國的分支機(jī)構(gòu)參與了整個過程，購買了大量的“證券化金融產(chǎn)品”。某些金融機(jī)構(gòu)，如瑞士銀行，損失了數(shù)百億美元。不過大部分的法國銀行和歐洲銀行都是綜合銀行，既做投資銀行的業(yè)務(wù)，也做商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)，還做保險業(yè)務(wù)。當(dāng)某項業(yè)務(wù)出現(xiàn)重大虧損，別的業(yè)務(wù)馬上能夠頂上，為其提供支持。

　　問題九：經(jīng)濟(jì)為何會減速?

　　金融危機(jī)將導(dǎo)致信貸緊縮。由于損失巨大，銀行關(guān)心的首要問題是如何改善財務(wù)狀況，為此它們要么增發(fā)股票以擴(kuò)大資本規(guī)模(當(dāng)今形勢下不太可能)，要么嚴(yán)控信貸。家庭和企業(yè)貸款將越來越難。隨著歐洲房地產(chǎn)市場的下滑，許多家庭將無力償還貸款，消費(fèi)更會進(jìn)一步萎縮。對企業(yè)而言，給歐洲出口帶來沉重壓力的強(qiáng)勢歐元時代還將持續(xù)一段時間。

　　銀行一旦受到危機(jī)侵?jǐn)_，恢復(fù)元?dú)庑枰喈?dāng)時間。在銀行的恢復(fù)過程中，私營經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的所有參與者都會想辦法縮減開支以減少負(fù)債。一旦大家同時這樣做，社會總需求就會下降，進(jìn)而導(dǎo)致收入下降和利潤下降。

　　問題十：為什么歐洲可能會長期受困?

　　美國指明了一條道路：在一場如此規(guī)模的危機(jī)之下，如果私營經(jīng)濟(jì)無法產(chǎn)生足夠消費(fèi)，政府就應(yīng)該干預(yù)。然而歐洲的經(jīng)濟(jì)政策受制于約束，各國政府無法拿出統(tǒng)一的財政行動。我們也無法指望歐洲央行采取預(yù)防性的降息行動?？纯醋?980年以來的經(jīng)濟(jì)周期就知道，危機(jī)總是爆發(fā)于美國，而受經(jīng)濟(jì)減速影響時間最長的總是歐洲。常常是在美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖大約一年之后，歐洲經(jīng)濟(jì)才能走好。最近的一個例子：美國經(jīng)濟(jì)重?zé)ㄉ鷻C(jī)是在2003年，而歐洲則是2005年。2008年，歷史再次重演。