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　　自10月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后，市場(chǎng)對(duì)于央行降息的預(yù)期日益強(qiáng)烈。11月18日，一年期央票發(fā)行利率大幅走低96基點(diǎn)，降息似乎是板上釘釘?shù)氖虑?。但決策部門(mén)并未急于采取行動(dòng)，在市場(chǎng)預(yù)期的幾個(gè)降息時(shí)間窗口，央行均按兵不動(dòng)。觀察人士認(rèn)為，“降息之靴”遲遲不落，可能出于三方面考慮。

　　其一，為國(guó)內(nèi)資源價(jià)格改革和深層次改革作鋪墊。目前我國(guó)通脹壓力大為緩解，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間、時(shí)間窗口出現(xiàn)，決策層可能考慮擇機(jī)推進(jìn)資源價(jià)格形成機(jī)制改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

　　近幾年，資源價(jià)格改革的呼聲一直很高，但由于2005年以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)上資源價(jià)格一路飆升，使得我國(guó)通脹壓力增大，價(jià)格改革隨之延后。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)際市場(chǎng)上資源價(jià)格大幅跳水，國(guó)內(nèi)資源價(jià)格改革迎來(lái)較好機(jī)遇。眾所周知，我國(guó)水、電、油、煤、糧食等方面的價(jià)格明顯低于國(guó)際水平。假設(shè)與有關(guān)專(zhuān)家的建議和預(yù)測(cè)一致，國(guó)家在當(dāng)前適時(shí)推出價(jià)格改革，而央行同時(shí)大幅降低利率和存款準(zhǔn)備金率，向市場(chǎng)投入大量流動(dòng)性，一段時(shí)間之后，價(jià)格改革和流動(dòng)性泛濫兩股力量不無(wú)導(dǎo)致通脹形勢(shì)失控的可能。

　　當(dāng)前，央行遲遲不推出降息政策，可能是出于配合整體經(jīng)濟(jì)改革的考慮，保持利率在合理有效水平，為較長(zhǎng)時(shí)期保持價(jià)格水平穩(wěn)定奠定基礎(chǔ)。

　　其二，防滯脹。隨著美歐金融部門(mén)去杠桿化，生產(chǎn)者和消費(fèi)者信心持續(xù)低迷，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯減緩，我國(guó)的通脹壓力明顯緩解，經(jīng)濟(jì)增速也出現(xiàn)下滑。面對(duì)這一新情況，“防通縮”理應(yīng)成為央行的當(dāng)務(wù)之急，不過(guò)央行在今年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到，“近期要防止通貨緊縮，在長(zhǎng)期要防止通貨膨脹?！笨梢?jiàn)，央行對(duì)于長(zhǎng)期的通脹形勢(shì)，保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　事實(shí)上，央行可能更擔(dān)心滯脹局面的出現(xiàn)。首先，世界經(jīng)濟(jì)難以在短期內(nèi)復(fù)蘇。受金融危機(jī)的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)第三季度已開(kāi)始萎縮，其他經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)前景也將持續(xù)黯淡。如果全球經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)恐怕也難以獨(dú)善其身。目前，研究機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)我國(guó)2008年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速將在9.5%左右，2009年將面臨?！?%”的局面。其次，由于國(guó)際上大規(guī)模金融救援計(jì)劃向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，未來(lái)可能轉(zhuǎn)化為通脹壓力，使得2009年價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　可以說(shuō)，2009年經(jīng)濟(jì)增速下降和物價(jià)上行壓力都是央行需要考慮的因素，滯脹局面當(dāng)然是央行最不愿意看到的。為避免這一局面的出現(xiàn)，把握好貨幣政策的節(jié)奏和力度至關(guān)重要?？刂莆飪r(jià)是央行的要?jiǎng)?wù)，保增長(zhǎng)也是貨幣政策目標(biāo)之一，不過(guò)從“流動(dòng)性陷阱”的角度來(lái)看，財(cái)政政策在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面可能更為有效。當(dāng)前我國(guó)銀行間流動(dòng)性并不缺乏，在銀行惜貸和企業(yè)投資意愿不強(qiáng)的背景下，通過(guò)降低利率和準(zhǔn)備金率來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果可能并不明顯，反而會(huì)引發(fā)流動(dòng)性再度泛濫，央行自然需要保持適當(dāng)謹(jǐn)慎。

　　其三，觀察前期政策效果。在國(guó)際金融動(dòng)蕩加劇的形勢(shì)下，我國(guó)央行兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率;三次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，釋放“保增長(zhǎng)”和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的信號(hào)。由于從貨幣政策操作到對(duì)價(jià)格和產(chǎn)出等宏觀變量產(chǎn)生影響，需要經(jīng)歷復(fù)雜的傳導(dǎo)鏈條，因此，貨幣政策發(fā)揮效果一般存在時(shí)滯。這意味著貨幣政策需要有“前瞻性”，避免可能出現(xiàn)的過(guò)度調(diào)控。這樣一來(lái)，在9月和10月持續(xù)密集的政策出臺(tái)之后，央行保持適當(dāng)?shù)纳髦乜梢岳斫狻?/P>