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　　鄭煤機(jī)是液壓支架行業(yè)龍頭，行業(yè)下游集中于煤炭開采，主導(dǎo)產(chǎn)品的增速較快。

　　鄭煤機(jī)產(chǎn)品以液壓支架為主，是行業(yè)的龍頭企業(yè)(大約30%的行業(yè)收入占比，對應(yīng)著60%的行業(yè)利潤占比)，下游集中于煤炭開采行業(yè)，目前景氣度較高。我們認(rèn)為我國對煤炭機(jī)械的需求的增長將略快于煤炭固定資產(chǎn)投資的增長，預(yù)計年均增幅在20%以上(主要是因為煤礦生產(chǎn)安全要求提升、勞動力成本的上升、石油價格上漲預(yù)期以及煤化工項目的推廣帶來煤炭開采需求的增長、小煤窯的關(guān)閉帶來煤炭企業(yè)的整合等)。 而公司作為細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，其增長又將略快于行業(yè)，預(yù)計其主導(dǎo)產(chǎn)品的正常增速在20%以上。

　　內(nèi)生式增長與外延式擴(kuò)張并存使公司未來發(fā)展空間較大。公司未來處于內(nèi)涵與外延擴(kuò)張并進(jìn)的階段。內(nèi)涵發(fā)展主要來自上述煤機(jī)行業(yè)需求的上升以及未來更新需求的逐步釋放;外延式擴(kuò)張主要來自向其它煤機(jī)產(chǎn)品的滲透以及其它收購兼并的可能。我們認(rèn)為公司內(nèi)生式增長較為明確;在刮板機(jī)上已有所突破;除大環(huán)境不理想導(dǎo)致其它收購對象不好找、成本可能較高外，自身的收購條件已經(jīng)具備，我們認(rèn)為可能后續(xù)收購短期帶來的影響有限。

　　預(yù)計公司明年收入增長在25%左右，毛利率穩(wěn)中有升。產(chǎn)能瓶頸的解決加上舜立機(jī)械公司的并表的可能性使得公司明年液壓支架產(chǎn)品收入增長25%以上是大概率事件，由于仍以該產(chǎn)品為主，公司收入增長率大致也在這一水平;而高毛利率產(chǎn)品比重的提升以及配件自給率的進(jìn)一步提升將使得公司綜合毛利率呈穩(wěn)中有升的態(tài)勢。

　　未來三年復(fù)合增長率32%，給予增持-A的評級。我們測算公司未來三年每股收益分別為1.29、1.67和2.09元，復(fù)合增長率超過32%。我們認(rèn)為公司合理的估值水平為2011年25倍-30倍動態(tài)市盈率，對應(yīng)的股價范圍在42元-50元之間，給予增持-A的投資評級。如果并購快于我們預(yù)期，估值水平也會在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步上升。風(fēng)險主要在于鋼材價格的上漲預(yù)期以及收購的不確定性。