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　　13日，在大盤弱勢的背景下，煤炭板塊部分個股在午后出現(xiàn)拉升，美錦能源上漲3.19%，國投新集上漲2.6%，恒源煤電上漲1.68%，盤江股份、山煤國際、大同煤業(yè)等也均有小幅上漲。

　　煤炭股的上漲有顯著的觸發(fā)因素：作為煤炭運(yùn)輸大動脈的大秦鐵路9月20日將開始檢修，補(bǔ)庫存等因素或帶來短期動力煤價格上漲。不過，從估值的角度來看，煤炭板塊向上向下的空間都有，還是要精挑成長性好的個股，選擇時機(jī)介入。

　　動力煤價短期或上漲

　　在大秦鐵路即將開始檢修的背景下，機(jī)構(gòu)對于煤炭股的情緒也越發(fā)樂觀起來，多數(shù)覺得動力煤價格會出現(xiàn)季節(jié)性上漲。

　　據(jù)鐵路部門稱，下半年的大秦鐵路檢修擬定于9月20日展開，為期15天，每天進(jìn)行4小時“開天窗”施工。為保障鐵路運(yùn)輸安全，鐵道部放松了大秦線4.5億噸的年運(yùn)量計(jì)劃，并將其運(yùn)量指標(biāo)適度下調(diào)至4.4億噸左右。

　　分析稱，今年4月實(shí)施的大秦線檢修每天停電3小時，對當(dāng)期的煤炭發(fā)運(yùn)帶來了一定影響;檢修結(jié)束后，大秦線運(yùn)煤效率和數(shù)量明顯提升。根據(jù)年初制定的運(yùn)輸計(jì)劃，非檢修施工日，大秦線每日安排運(yùn)量129 .5萬噸;集中檢修施工日每日安排運(yùn)量100萬噸。據(jù)此，瑞銀證券預(yù)計(jì)，9月的集中檢修將令大秦鐵路運(yùn)量在當(dāng)期下降440萬噸左右。

　　對于短期煤炭價格，機(jī)構(gòu)也多數(shù)表現(xiàn)樂觀，中金公司認(rèn)為，經(jīng)過夏季耗煤高峰，電廠庫存快速下降，電廠和貿(mào)易商購煤力度開始加大，煤炭海運(yùn)費(fèi)連續(xù)五周微幅上揚(yáng)，秦皇島庫存驟降;而大秦線自9月20日開始的檢修預(yù)計(jì)影響動力煤供應(yīng)量300萬噸以上，電廠通常在9、10月份進(jìn)行冬季備煤，環(huán)渤海動力煤價格在連降九周后出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)國內(nèi)動力煤價有望繼續(xù)反彈。

　　13天發(fā)布的某研報認(rèn)為，未來短期，市場動力煤將會出現(xiàn)季節(jié)性上漲，其他煤種穩(wěn)定。另外一家也認(rèn)為，未來1-2個月煤價存在淡季上漲的可能性，理由是近期山西內(nèi)蒙坑口價以及海運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲，電廠庫存也處在15天的低位水平，且7月份動力煤進(jìn)口量大幅回升，表明沿海電廠補(bǔ)庫存意愿較強(qiáng)。只要經(jīng)濟(jì)不發(fā)生硬著陸，煤炭價格有望上漲而不是下跌。

　　長期看，經(jīng)濟(jì)增速有所下降，煤炭需求增幅也會放緩，這是今年最后一個季度以及來年的發(fā)展態(tài)勢。華創(chuàng)證券認(rèn)為，至少在2013年之前，煤炭鐵路運(yùn)力依然緊張，制約煤炭產(chǎn)能釋放。煤炭供求雙向增幅都有所放緩，處于一個弱平衡狀態(tài)。

　　板塊估值可上可下

　　從估值來看，目前的煤炭板塊略顯尷尬。2000-2005年期間，煤炭板塊市盈率均值為38倍，中位數(shù)是34倍，但估值水平逐漸下移。2005年以后，煤炭板塊平均市盈率在22倍左右，市盈率中位數(shù)在17倍左右。拋開2007年那一輪大牛市的高估值水平，重新計(jì)算出的行業(yè)平均估值水平為16-17倍。

　　目前煤炭板塊個股的估值水平在14-23倍之間，中位數(shù)在17倍左右，上下空間皆有。華創(chuàng)證券認(rèn)為，如果非業(yè)績方面的外在刺激因素一旦出現(xiàn)，估值還會上沖。放眼2012年，預(yù)計(jì)上市公司平均業(yè)績增長在15%-20%之間，行業(yè)動態(tài)市盈率在14倍左右，部分公司更低，投資價值顯現(xiàn)。

　　基金倉位在調(diào)減，這也為煤炭板塊行情蓄勢待發(fā)提供了另一可能。根據(jù)華創(chuàng)證券基金倉位測算模型，股票型基金倉位一直在下調(diào)，從2011年3月份持續(xù)至今?；鹫{(diào)倉有兩種，由于指數(shù)下跌導(dǎo)致的被動減倉，兩個月來大盤指數(shù)下跌超過17%，也有股票型基金的主動減倉，股票型基金倉位近期處于下降的軌跡中。市場資金在等待，而煤炭股由于資源特質(zhì)、業(yè)績增長穩(wěn)定并且可預(yù)期、估值有安全邊際、進(jìn)出方便等，無疑會成為行情啟動時增加的首選。

　　中金宏觀組預(yù)計(jì)緊縮政策短期將持續(xù)，煤炭股的季節(jié)性行情將被宏觀壓力部分抑制。但良好的盈利確定性有望支撐板塊繼續(xù)跑贏大盤。其建議A股可以關(guān)注中國神華、兗州煤業(yè)、中煤能源、潞安環(huán)能和蘭花科創(chuàng)。

　　中國神華一體化繼續(xù)深化、內(nèi)外擴(kuò)張加快、執(zhí)行力不斷提高、資產(chǎn)注入值得期待，估值優(yōu)勢明顯，對應(yīng)2011年市盈率僅12 .2倍;兗州煤業(yè)經(jīng)過近期調(diào)整后估值優(yōu)勢重現(xiàn)，中長期增長有保障，現(xiàn)貨比例高，2011年市盈率為14 .7倍;中煤能源下半年煤質(zhì)將改善，未來產(chǎn)量將持續(xù)快速增長，資產(chǎn)注入值得期待，2 0 1 1年市盈率為13 .9倍;潞安環(huán)能資產(chǎn)注入有望逐步提上日程，中長期產(chǎn)量將快速增長，2011年市盈率為17 .2倍;蘭花科創(chuàng)化工業(yè)務(wù)扭虧大幅改善業(yè)績，大寧礦已于近期復(fù)產(chǎn)，2011年市盈率為14.5倍。

　　業(yè)內(nèi)一致的預(yù)期是，資源為王的新紀(jì)元已經(jīng)開始，具有資源優(yōu)勢的焦煤股值得長期投資。從上市公司礦產(chǎn)資源的優(yōu)勢和未來內(nèi)生外延增長，申萬建議關(guān)注盤江股份、冀中能源、永泰能源和西山煤電。