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　　美國(guó)金融風(fēng)暴波及全球,在以美國(guó)為首的國(guó)際社會(huì)紛紛展開救援的同時(shí),人們不免為一個(gè)看似固若金湯、成熟發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)如此脆弱、不堪一擊而感到困惑與迷茫。風(fēng)起于清萍,堤潰于蟻穴。此次金融危機(jī)的爆發(fā)不過是美國(guó)金融問題由小到大,長(zhǎng)期積累演化的結(jié)果,其危害是廣泛而深遠(yuǎn)的,要徹底根除引發(fā)危機(jī)的根源卻是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。

　　在中國(guó)資本市場(chǎng)處于艱難轉(zhuǎn)型和痛苦蛻變的時(shí)期,金融危機(jī)不僅加劇了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩,也使中國(guó)資本市場(chǎng)面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)與考驗(yàn),我們急需充分汲取此次危機(jī)的深刻教訓(xùn),以確保資本市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定與可持續(xù)發(fā)展。

　　金融衍生品作為金融創(chuàng)新工具,一向?yàn)橐恍┌l(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)所推崇,它在活躍市場(chǎng)交易、拓展市場(chǎng)空間、提高市場(chǎng)效率的同時(shí),也隱含著很大的技術(shù)與道德等方面的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展金融市場(chǎng),必然要進(jìn)行金融創(chuàng)新,這不僅是一國(guó)金融市場(chǎng)自身發(fā)展的內(nèi)在需要,也是增強(qiáng)其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的必然要求。但金融創(chuàng)新須以確保金融安全為前提,否則將自毀長(zhǎng)城,這是此次金融危機(jī)帶給我們的慘痛教訓(xùn)。

　　金融創(chuàng)新與金融安全是相互矛盾制約,又相互促進(jìn)發(fā)展的辨證統(tǒng)一體。如何保持金融創(chuàng)新中的金融安全是市場(chǎng)發(fā)展面臨的難題。處理好金融創(chuàng)新與金融安全的關(guān)系,必須注意金融創(chuàng)新的適度性。金融創(chuàng)新須與市場(chǎng)發(fā)育成熟程度,市場(chǎng)組織、制度、機(jī)制的健全程度,市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿εc空間的大小等相適應(yīng),即市場(chǎng)內(nèi)外在條件與特質(zhì)所能承載的容量以及金融創(chuàng)新與其的相容性,是決定金融創(chuàng)新能否進(jìn)行與能否推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的重要因素。動(dòng)力不足或發(fā)展不充分的金融創(chuàng)新將降低市場(chǎng)發(fā)展的質(zhì)量,延緩市場(chǎng)發(fā)展的進(jìn)程;而過度的、無節(jié)制的金融創(chuàng)新將破壞市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ),導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)展停滯、倒退,甚至崩潰。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)一年的低迷、調(diào)整,已進(jìn)入基礎(chǔ)整固與價(jià)值回歸時(shí)期,面對(duì)來自市場(chǎng)內(nèi)部的制度、機(jī)制等諸多方面的矛盾沖突與國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩,確保市場(chǎng)健康、穩(wěn)定的發(fā)展是市場(chǎng)發(fā)展的客觀需要。

　　目前,資本市場(chǎng)存在著創(chuàng)新不均衡與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控難等問題。一方面,市場(chǎng)健康、穩(wěn)定發(fā)展需要穩(wěn)步推進(jìn)金融制度、金融工具等多方面的金融創(chuàng)新,以鞏固市場(chǎng)基礎(chǔ)、完善市場(chǎng)體系、健全市場(chǎng)機(jī)制、降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);另一方面,市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)的滯后與失衡,市場(chǎng)交易的低迷萎縮,凸顯了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),制約了金融創(chuàng)新的進(jìn)一步發(fā)展。

　　實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展,需要積極推進(jìn)金融創(chuàng)新:首先,金融創(chuàng)新始終應(yīng)堅(jiān)持安全與效率并重,安全優(yōu)先、風(fēng)險(xiǎn)可控的審慎原則。新興加轉(zhuǎn)軌的資本市場(chǎng)特點(diǎn),決定了金融創(chuàng)新的旺盛需求與金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜多變,在資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度較薄弱,市場(chǎng)發(fā)育不成熟的情況下,更應(yīng)注重在能夠有效控制風(fēng)險(xiǎn)前提下的金融創(chuàng)新,務(wù)必防止金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)失控。對(duì)已推出和即將推出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控;對(duì)市場(chǎng)發(fā)展需要,但自身?xiàng)l件不具備的金融創(chuàng)新產(chǎn)品應(yīng)充分論證,積極培育,擇機(jī)推出。其次,金融創(chuàng)新應(yīng)堅(jiān)持全面、協(xié)調(diào)推進(jìn)的原則。金融創(chuàng)新包含多方面內(nèi)容,雖然在某個(gè)時(shí)期,金融創(chuàng)新集中于某些領(lǐng)域,但從市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看,金融創(chuàng)新應(yīng)是全方位、多層次的創(chuàng)新,只有全面、協(xié)調(diào)地推進(jìn)創(chuàng)新,才能從根本上避免金融創(chuàng)新步入“雷區(qū)”,引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　世界金融發(fā)展的歷史表明,信用制度的健全完善與否在相當(dāng)程度上決定著一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展的健康與成熟程度。二戰(zhàn)后,美國(guó)之所以能夠在世界金融市場(chǎng)獨(dú)占鰲頭,除了仰仗其雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力外,很重要的是憑借其良好的信用制度以及由此形成的龐大的信用體系。而恰恰是在這一點(diǎn)上,美國(guó)的信用制度出現(xiàn)了問題,這些問題主要反映在兩個(gè)方面:

　　一是允許一些金融機(jī)構(gòu)推出缺乏有堅(jiān)實(shí)信用基礎(chǔ)支撐的高風(fēng)險(xiǎn)次貸產(chǎn)品;二是在缺乏科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與有效防范風(fēng)險(xiǎn)措施的情況下,將具有很大信用風(fēng)險(xiǎn)的次貸產(chǎn)品推及整個(gè)金融市場(chǎng),并延伸至不同國(guó)家的不同金融機(jī)構(gòu),由此在不斷放大金融產(chǎn)品創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng)的同時(shí),也為市場(chǎng)發(fā)展埋伏了虛假繁榮下的巨大隱患,當(dāng)維系這些金融產(chǎn)品得以延續(xù)的條件發(fā)生變化時(shí),由信用危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)猶如“多米諾骨牌效應(yīng)”一經(jīng)顯現(xiàn),就加速擴(kuò)散,難以阻擋。

　　美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)說明,信用制度是金融市場(chǎng)的生命線,無論發(fā)達(dá)成熟的市場(chǎng),還是新興發(fā)展中的市場(chǎng),都面臨著不斷健全和完善信用制度的客觀需要,即使在信用制度較為完善的市場(chǎng)上,嚴(yán)重的信用缺失同樣會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),并造成嚴(yán)重的惡果。信用制度的建設(shè)始終是一個(gè)長(zhǎng)期的、持續(xù)的、不斷健全完善的過程,對(duì)信用制度的建設(shè)決不可掉以輕心、放任懈怠。

　　與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,中國(guó)資本市場(chǎng)的信用制度建設(shè)還處于起步發(fā)展階段,存在著信用制度不完善,信用約束不嚴(yán)格,信用體系不發(fā)達(dá)等問題,成為影響市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的重要因素。

　　發(fā)展資本市場(chǎng)必須建立系統(tǒng)、完善、有效的信用制度,當(dāng)前,我們需要進(jìn)一步推進(jìn)信用制度的建設(shè)。一是要加強(qiáng)信用制度基礎(chǔ)建設(shè),建立覆蓋整個(gè)市場(chǎng)的信用制度體系,將市場(chǎng)各方參與者,包括個(gè)人與機(jī)構(gòu)都納入信用體系之內(nèi),為管理和評(píng)估各方信用提供全面、真實(shí)的有效信息;二是建立嚴(yán)格的信用約束機(jī)制,確保信用制度基礎(chǔ)的堅(jiān)實(shí)、穩(wěn)固;三是建立嚴(yán)厲的信用處罰機(jī)制,對(duì)各種違反信用制度或破壞信用的機(jī)構(gòu)、個(gè)人給予必要的處罰。四是建立科學(xué)的信用監(jiān)控預(yù)警系統(tǒng),力求做到能隨時(shí)監(jiān)測(cè)與及時(shí)防控信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　市場(chǎng)監(jiān)管是政府對(duì)市場(chǎng)失靈、市場(chǎng)失真進(jìn)行的必要管制,是對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的必要補(bǔ)充與完善。美國(guó)一向以擁有完善的市場(chǎng)監(jiān)管體制與嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管著稱于世,然而,這種看似完善的監(jiān)管體制并非完美無缺、無懈可擊。

　　1999年,為提高市場(chǎng)效率與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,美國(guó)頒布實(shí)施《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》,放松了對(duì)金融衍生品的監(jiān)管。在允許金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的情況下,出現(xiàn)了全新的可從事法律許可的所有具有金融性質(zhì)活動(dòng)的金融控股公司,由此對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管也采取了由美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)金融控股公司總體安全的分業(yè)監(jiān)管模式。

　　該模式在強(qiáng)調(diào)橫向綜合性監(jiān)管與功能性監(jiān)管的同時(shí),也產(chǎn)生了不少問題:一是不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不同監(jiān)管理念、監(jiān)管目標(biāo)與監(jiān)管操作難以協(xié)調(diào),在缺乏充分有效溝通協(xié)調(diào)的情況下,容易形成監(jiān)管盲區(qū)或監(jiān)管弱區(qū);二是相對(duì)松散的綜合監(jiān)管與多頭監(jiān)管,在缺乏明確的法律規(guī)定的情況下,容易在履行監(jiān)管職責(zé)時(shí)相互爭(zhēng)執(zhí)與相互推委,降低監(jiān)管效率。而對(duì)市場(chǎng)效率的片面追求,則導(dǎo)致部分監(jiān)管原則的缺失與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的增大。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了十幾年發(fā)展,已建立起了較為完善的市場(chǎng)監(jiān)管體制。當(dāng)前,市場(chǎng)監(jiān)管面臨著來自國(guó)內(nèi)外兩方面的壓力與挑戰(zhàn),一方面,國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度建設(shè)尚未完成,由制度轉(zhuǎn)型與市場(chǎng)調(diào)整帶來的股指下跌與市場(chǎng)震蕩,使市場(chǎng)功能減退,市場(chǎng)作用下降。而資本市場(chǎng)的國(guó)際化與國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩,使市場(chǎng)監(jiān)管面臨的形勢(shì)更加復(fù)雜。減輕金融危機(jī)帶來的影響,維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定,確保市場(chǎng)的健康持續(xù)發(fā)展是市場(chǎng)監(jiān)管的重要目標(biāo)。

　　要發(fā)揮市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)保障市場(chǎng)健康發(fā)展的積極作用,就必須始終堅(jiān)持嚴(yán)格監(jiān)管與持續(xù)監(jiān)管的原則。當(dāng)前,市場(chǎng)監(jiān)管應(yīng)注意幾個(gè)問題:第一,加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的緊密溝通與合作,防止部門風(fēng)險(xiǎn)由小到大,由局部向整體,由非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)向系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的逐步演變與擴(kuò)散。盡管我們實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)管理,但在實(shí)踐中,銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)間的混業(yè)經(jīng)營(yíng)已在某些領(lǐng)域有所發(fā)展,金融業(yè)務(wù)間的相互滲透與融合也初見端倪,對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管過度、監(jiān)管不足或監(jiān)管空缺等多種情況,在沒有集中統(tǒng)一的綜合監(jiān)管機(jī)構(gòu),而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又時(shí)時(shí)存在交叉擴(kuò)散的情況下,特別需要建立各監(jiān)管部門間的信息共享與溝通協(xié)調(diào)機(jī)制,以集各監(jiān)管部門的監(jiān)管資源與優(yōu)勢(shì),共同應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　第二,加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè),消除產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)的制度根源。基礎(chǔ)制度的健全完善是防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的根本,當(dāng)前市場(chǎng)監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)集中于解決好股權(quán)分置改革的后續(xù)問題;改革發(fā)行監(jiān)管制度,為注冊(cè)制度的實(shí)施創(chuàng)造條件;進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司法人治理的規(guī)范與完善;規(guī)范證券投資基金行為等。通過市場(chǎng)制度的改進(jìn)與完善,逐步形成具有投資價(jià)值和以市場(chǎng)投資為主的資本市場(chǎng)。

　　第三,穩(wěn)步有序地推進(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程。由金融危機(jī)引發(fā)的全球金融動(dòng)蕩將對(duì)現(xiàn)有國(guó)際金融格局、金融體系、金融組織等產(chǎn)生不同程度的影響與沖擊。在國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展情勢(shì)不明朗的情況下,我們必須審慎推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程,寧穩(wěn)勿快。嚴(yán)格審核評(píng)估擬設(shè)立合資基金管理公司與合資證券公司的外方資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)管理能力;嚴(yán)格審核合格境外機(jī)構(gòu)投資者資質(zhì),繼續(xù)實(shí)行嚴(yán)格的投資額度限制,防止外資對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊;鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)規(guī)范經(jīng)營(yíng),具有相當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,有較強(qiáng)投資管理能力與較豐富投資管理經(jīng)驗(yàn)的合格境內(nèi)投資者進(jìn)行一定的海外業(yè)務(wù)嘗試與拓展。通過以上有進(jìn)有退,松緊結(jié)合的市場(chǎng)監(jiān)管,在盡可能阻斷國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)向我國(guó)資本市場(chǎng)蔓延的同時(shí),積極創(chuàng)造條件,推進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)的海外購(gòu)并重組,提高中國(guó)資本市場(chǎng)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。