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　　2025 年7 月國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)內(nèi)銷銷量表現(xiàn)亮眼

　　2025 年7 月我國(guó)挖掘機(jī)（含出口）銷量17138 臺(tái)，同比增長(zhǎng)25.2%；其中內(nèi)銷7306 臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.2%。2025 年1-7 月我國(guó)挖掘機(jī)（含出口）銷量137658臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.8%；其中內(nèi)銷72943 臺(tái)，同比增長(zhǎng)22.3%。

　　從增長(zhǎng)源看，我們?nèi)钥春霉こ虣C(jī)械更新?lián)Q代的持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)工程機(jī)械的銷量拉動(dòng)。

　　挖掘機(jī)等工程機(jī)械銷量上一輪周期從15 年底部快速增長(zhǎng)，到21 年初見(jiàn)頂，考慮到工程機(jī)械使用壽命通常為8-10 年，我們測(cè)算國(guó)內(nèi)工程機(jī)械25 年及后續(xù)幾年存在復(fù)合30%左右的替換量增長(zhǎng)，有望對(duì)未來(lái)挖掘機(jī)銷量形成有力支持。此外，工程機(jī)械二手機(jī)大量出口海外發(fā)展中國(guó)家，客觀上拉低了國(guó)內(nèi)工程機(jī)械保有量，也是支撐新機(jī)銷量的一個(gè)重要因素。

　　兩會(huì)政策支持力度較大，工程機(jī)械中期需求持續(xù)復(fù)蘇有保障資金方面，2025 年政府工作報(bào)告中提出今年擬發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3 萬(wàn)億元，比上年增加3000 億元；加快實(shí)施一批重點(diǎn)項(xiàng)目，推動(dòng)“十四五”規(guī)劃重大工程順利收官；擬安排地方政府專項(xiàng)債券4.4 萬(wàn)億元，同比增加5000 億元，重點(diǎn)用于投資建設(shè)、土地收儲(chǔ)和收購(gòu)存量商品房、消化地方政府債務(wù)等。報(bào)告提出要加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度，尤其是特別國(guó)債、專項(xiàng)債券增發(fā)以及政府“化債”，有望對(duì)基建投資起到拉動(dòng)效果，進(jìn)而帶動(dòng)下游設(shè)備需求。

　　結(jié)構(gòu)方面，2025 年政府工作報(bào)告提出要深入實(shí)施新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)城市更新和城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造，加快健全城市防洪排澇體系，以及燃?xì)?、給排水、熱力、地下管廊等建設(shè)；發(fā)展數(shù)字化、智能化基礎(chǔ)設(shè)施，完善無(wú)障礙適老化配套設(shè)施。

　　報(bào)告表明，政府將繼續(xù)加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展；尤其是在地下工程、市政建設(shè)、水利工程等領(lǐng)域，對(duì)工程機(jī)械的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。

　　2025 年7 月國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)出口持續(xù)增長(zhǎng)，工程機(jī)械出海仍大有可為2025 年7 月挖掘機(jī)出口銷量9832 臺(tái)，同比增長(zhǎng)31.9%。2025 年1-7 月挖掘機(jī)出口銷量64715 臺(tái)，同比增長(zhǎng)13.0%。2025 年，我國(guó)工程機(jī)械出口面臨著俄烏形勢(shì)變化，東南亞、非洲、中東市場(chǎng)基建與礦山機(jī)械需求提升，歐美高端市場(chǎng)滲透率提升等機(jī)遇與挑戰(zhàn)，同時(shí)也面臨著中美關(guān)稅不確定性風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)工程機(jī)械龍頭紛紛加大海外布局力度，我國(guó)工程機(jī)械出口有望維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　2025 年7 月電動(dòng)裝載機(jī)銷量維持大幅提升趨勢(shì)，工程機(jī)械電動(dòng)化有望加速2025 年7 月電動(dòng)裝載機(jī)銷量2391 臺(tái)，同比增長(zhǎng)81.5%；電動(dòng)化率達(dá)到了26.6%，同比提升了10.8 個(gè)百分點(diǎn)。2025 年1-7 月電動(dòng)裝載機(jī)銷量16344 臺(tái)，同比增長(zhǎng)154.1%；電動(dòng)化率達(dá)到了22.2%，同比提升了13.4 個(gè)百分點(diǎn)。2025 年政府工作報(bào)告中提出，要加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)節(jié)能降碳改造，推進(jìn)新能源開(kāi)發(fā)利用；統(tǒng)籌產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推進(jìn)綠色低碳發(fā)展。我們認(rèn)為綠色化、電動(dòng)化是工程機(jī)械行業(yè)未來(lái)的重點(diǎn)發(fā)展方向之一，國(guó)內(nèi)廠商借電動(dòng)化東風(fēng)不斷超車，工程機(jī)械電動(dòng)化進(jìn)程有望加速推進(jìn)，帶來(lái)主機(jī)廠營(yíng)收利潤(rùn)的進(jìn)一步提升。

　　雅下水電工程開(kāi)工有望帶動(dòng)工程機(jī)械需求提升

　　7 月19 日，雅魯藏布江下游水電工程（以下簡(jiǎn)稱雅下水電工程）開(kāi)工儀式在西藏自治區(qū)林芝市舉行。作為超大規(guī)模水利建設(shè)工程，雅下水電工程項(xiàng)目總投資約1.2 萬(wàn)億元，是目前全球規(guī)劃中最大的水電站項(xiàng)目。雅下水電工程主要采取“截彎取直、隧洞引水”的開(kāi)發(fā)方式，預(yù)計(jì)建設(shè)5 座梯級(jí)電站，計(jì)劃2030 年部分投產(chǎn)，2035 年全面建成。依據(jù)三峽及其他大型水電項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，工程機(jī)械設(shè)備總投資約占項(xiàng)目投資的10%~15%，即設(shè)備需求量可達(dá)1200 億~1800 億元人民幣；考慮雅下水電工程的高原施工環(huán)境，以及環(huán)保要求下優(yōu)選新能源和無(wú)人裝備，工程機(jī)械實(shí)際需求量或?qū)⒏?。屆時(shí)，大型挖掘機(jī)、巖石隧道掘進(jìn)機(jī)、起重機(jī)、混凝土機(jī)械等工程機(jī)械有望成為主要需求品類，對(duì)工程機(jī)械行業(yè)形成持續(xù)推動(dòng)。

　　投資建議：7 月工程機(jī)械內(nèi)銷及出口銷量均表現(xiàn)亮眼，我們?nèi)钥春霉こ虣C(jī)械更新?lián)Q代的持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)工程機(jī)械的銷量拉動(dòng)，行業(yè)短期具備良好催化劑；兩會(huì)政策對(duì)工程機(jī)械行業(yè)支持力度較大，行業(yè)中期需求持續(xù)復(fù)蘇有保障；同時(shí)隨著工程機(jī)械行業(yè)國(guó)際化、電動(dòng)化進(jìn)程不斷推進(jìn)，工程機(jī)械龍頭企業(yè)有望量利齊升；此外雅下水電工程開(kāi)工有望進(jìn)一步拉動(dòng)工程機(jī)械需求提升。我們看好行業(yè)后續(xù)長(zhǎng)期表現(xiàn)，推薦三一重工、中聯(lián)重科(A/H)、徐工機(jī)械、柳工、山推股份、中國(guó)龍工(H)等主機(jī)廠商，以及恒立液壓等零部件廠商；建議關(guān)注鐵建重工、中鐵工業(yè)、山河智能、廣東宏大等雅下水電工程相關(guān)受益標(biāo)的。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析：基建投資力度不及預(yù)期，工程機(jī)械海外出口不及預(yù)期，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，中美關(guān)稅不確定性風(fēng)險(xiǎn)